全球大宗商品价格狂飙，供应链逐步改善下或将分化

　　全球大宗商品价格坚挺，原油、金属、农产品等大宗商品价格持续上涨。截至1月底，显示大宗商品价格综合变动趋势的CRB指数同比上涨46%，涨幅为自1995年有可比数据以来的最大值。

　　原油可能是今年涨势最为确定的品种。周一，布伦特油价交投于94美元/桶的阶段性新高附近。国际油价距离100美元大关仅一步之遥，而上一次价格来到这附近还要追溯到2014年8月。

　　国内工业品方面，铁矿石、玻璃等商品大幅上涨超过20%，农产品方面，棕榈油、大豆、菜粕等上涨逾10%。

　　多位专家分析称，预计全年大宗商品价格波动下行概率偏大，大宗商品可能呈现分化格局，国内需求占比较高的黑色系品种可能相对强于外需占比高的原油和基本金属。

　　而且，近来黑色系大宗商品的多品种上涨情况，引起了国内监管部门的强烈关注。预计在一系列调控措施的影响下，未来铁矿石、动力煤价格涨势趋缓，区间震荡。

　　黑色系领涨，金价站上关键点位

　　年初以来，大宗商品表现抢眼。作为大宗商品龙头的原油价格大幅上行，带动整个大宗商品市场走强。

　　投资机构高盛表示，目前大宗商品市场处于短缺状态。追踪23种能源、金属和农作物期货的彭博商品现货指数今年早些时候创下历史新高，包括石油在内的许多大宗商品期货价格都出现较大幅度现货溢价。

　　继突破每桶90美元后，国际油价仍在继续上涨，逼近100美元大关。同花顺数据显示，2月14日，布伦特4月原油期货开盘价达95.2美元/桶，盘中最高价为96.16美元/桶，创下2014年9月以来最高价格;WTI的4月原油期货开盘价为91.97美元/桶，最高价为93.10元/桶。同期，Wind数据显示，国内石油天然气指数为2293.92，同比上涨1.42%。

　　粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒接受第一财经记者采访时表示，国际油价持续上涨，突破90美元/桶，创2014年9月以来新高。一是OPEC无法实现足额生产，美国页岩油产量增长仍缓慢，导致供应偏紧;二是全球经济逐步恢复，需求回暖;三是俄罗斯和乌克兰局势紧张引发市场担忧，进一步推高油价。

　　接受第一财经记者采访的多位期货交易员多数认为，一二季度油价有望突破100美元。高盛近期就警告称，看涨油价的核心依据是，两大关键缓冲(库存和闲置产能)都处于历史低位。到夏季，OECD库存或降至2000年以来的最低水平，OPEC+闲置产能也将降至历史最低水平的120万桶/日。1990年以来的6个先例表明，供给弹性的缺乏，需要远期合约价格上涨25%~100%，才足以达到破坏需求的效果，以重新实现供需再平衡。

　　就黑色系而言，铁矿石涨势明显。标普普氏铁矿石指数经理王杨雯对记者表示，一季度国内海外需求都偏强。“这是工厂复产带来的铁矿石需求。”铁矿石的下游则是钢材，钢材的需求则和经济形势息息相关。

　　不过，黑色系飙升更多是短期的季节性因素。主流观点认为，有色金属、原油等国际品种涨势更能够持续。高盛近期发布的报告提及，铜突破在即。上周伦铜已经一度突破10000美元大关，上周五，伦铜一度冲高至10182美元/吨。不过，由于美国通胀数据创近40年新高，市场对于美联储收紧货币政策预期升温，美指反弹利空期铜，铜价连续两日大跌，回吐周初涨幅，最终收于9820美元/吨。

　　“我们认为，海外需求仍好，中国春节淡季过后，铜价格不排除能继续攀升，先行冲击10500美元，后续仍要寻找新动能。”上海有色网(SMM)高级铜分析师张栩皓(JerryZhang)对记者表示。

　　就短期来看，由于从电动汽车到电网等多种需求驱动因素的影响，到2022年铜的需求将保持紧张水平，一旦宏观负面因素减弱，铜将重新定价。关键问题就在于——铜价突破的催化剂将在何时出现。

　　与此同时，目前各界对于黄金走势抱有期待，尤其是在俄罗斯、乌克兰等地缘政治风险不断升级的背景下。截至本周一，国际金价已经站上了1850美元的关键点位。第一财经早在两周前就报道，技术面看，金价似乎突破在即，如果站上阻力位1845~1855美元并持续上涨，后市或上攻1950美元。即使在加息预期下涨幅有限，但可能成为平衡投资组合波动的有力工具。

　　世界黄金协会EMEA(欧洲、中东、非洲)资深分析师斯特里特(LouiseStreet)对第一财经记者表示：“利率上升助长了一些投资者的风险偏好，也反映在黄金ETF的流出上。但在央行购金行为的影响下，投资者对避险资产的追寻也促进了金条和金币购买量的提升。2021年各国央行总计增持黄金463吨，较2020年增长82%。来自新兴市场和发达市场的多国央行均增加了黄金储备，使全球央行黄金储备总量达到近30年来的最高水平。”

　　全年大宗商品走势如何

　　在农产品方面，芝加哥期货交易所的数据显示，截至13日，芝加哥市场小麦近月期货报7.98美元/蒲式耳，近日单日涨幅一度超4%。5月交割的小麦期货价格更是一度创下四个多月最大涨幅。

　　玉米和大豆相关期货品种亦有上涨。截至13日，芝加哥市场玉米近月期货报7.99美元/蒲式耳，大豆近月期货报15.86美元/蒲式耳。

　　光大期货表示，俄罗斯和乌克兰是全球大宗市场重要的供给国和出口国，俄乌局势加剧，或影响全球主要谷物供给，预计小麦和玉米供应或将首当其冲，全球小麦、玉米买家也将受较大波及。

　　财信证券首席经济学家伍超明对第一财经分析，近期全球大宗商品价格的上涨，一是极端天气和地缘政治冲突等因素导致能源价格上涨;二是全球疫情第四波大暴发，拖累生产和供给能力恢复，导致供应链紧张。

　　对于大宗商品市场年初出现的有色、黑色齐齐上涨的迹象，中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，由于目前黑色品种螺纹钢、动力煤、铁矿石等主力合约都是5月合约，而投资者对未来二季度经济上行预期比较强，那么5月合约价格上涨明显。目前仍是向上预期阶段,商品走强大概率在2月份还会延续。

　　关于全年大宗商品价格走势，伍超明告诉第一财经记者，预计全年大宗商品价格波动下行概率偏大。一是全球经济复苏放缓，根据OECD综合领先指标(CLI)，美、欧、日、英等国经济增速可能在去年底已经见顶，商品需求减缓;二是如果疫情好转，全球需求将从商品转向服务，商品价格缺乏大幅攀升的需求基础;三是疫情的不确定性可能延缓供应链的恢复速度，会加大商品价格波动幅度，但不会改变供应链整体好转趋势。

　　罗志恒也认为，预计全年大宗商品区间震荡，难以重现去年的涨势。价格本身已处历史高位，欧美宽松政策退出抑制通胀，国内保供稳价政策将逐步生效。预计今年国内CPI相对稳定，PPI同比持续回落，不会对货币政策构成制约。

　　中信证券认为，全年来看，大宗商品可能呈现分化格局。一方面内需驱动可能强于外需驱动，国内经济逐季改善确定性强，而欧美在货币政策全面收紧过程中外需存在见顶回落压力，因此国内需求占比较高的黑色系品种可能相对强于外需占比高的原油和基本金属;另一方面是商品属性强于金融属性，金融属性占比高的基本金属和贵金属可能受到欧美流动性退出影响更大，因而承受压力，而原油和黑色系品种等受海外货币政策影响更小的品种可能相对强势。

　　国内监管部门出手调控

　　国内方面，由中国物流与采购联合会调查与发布的2022年1月份中国大宗商品指数(CBMI)为101.9%，较上月上升1.0个百分点，指数两连升至近九个月以来的最高点，表明国内大宗商品市场预期向好。

　　国家统计局1月30日发布的2022年1月份中国制造业采购经理指数(PMI)数据显示，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.4%和50.9%，高于上月8.3和5.4个百分点，重回扩张区间，制造业市场价格总体水平较上月上涨。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均升至60.0%以上高位区间，相关行业原材料采购价格和产品销售价格明显上涨。

　　春节后动力煤价格出现较大幅度上涨，秦皇岛5500K煤种报价最高超过1200元/吨，期货主力ZC2205合约价格也出现大幅上涨，最高涨幅超过15%。动力煤价格的大幅上涨引起了管理层的迅速关注。

　　早在1月28日，国家发改委就表态，高度关注煤炭价格变动，已召开专题会议部署春节期间煤炭稳产保供稳价工作;同时，将会同有关部门进一步加强市场价格调控监管，严厉打击现货、期货市场违法违规价格行为，确保煤炭价格在合理区间运行。

　　2月9日国家发改委、国家能源局联合召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，并对监测发现的部分煤炭价格虚高企业进行了约谈提醒，要求抓紧核查整改。

　　南华期货认为，目前动力煤逻辑十分繁杂，既有政策面调控，又有良好的基本面支持，宏观又释放利好，短期不确定性较高。从中期来看，一旦需求回落，政策面和基本面转弱下，动力煤或重回往年正常价格区间。

　　此外，铁矿石价格强势上涨偏离供需基本面也引发关注。近期，包括国家发改委、市场监管总局、中钢协在内的多部门和机构都提出，要加强市场监管、确保铁矿石市场平稳运行。

　　罗志恒表示，铁矿石价格持续反弹，一是巴西暴雨和澳大利亚疫情导致铁矿石进口减少;二是去年四季度限产政策有所放松，稳增长政策陆续出台，去年12月基建投资增速回升，终端需求改善，利润率较高，钢厂复产和补库。

　　目前，一系列调控措施已经见效。截至2月11日夜盘，铁矿石2205合约报收于770元/吨，跌幅达7.62%。2月11日、2月12日新加坡交易所掉期主力合约分别下跌3.05%和1.87%。业内分析，短期的部分利好因素已被市场所消化和体现在近期铁矿石上涨的行情中。在国家多措并举、确保钢铁逐步减产和大宗商品保供稳价的大局下，进口铁矿石需求将触顶回落。

　　罗志恒告诉第一财经记者，预计未来铁矿石、动力煤价格涨势趋缓，区间震荡。一是供给紧张问题将得到缓解，进口增加;二是发改委等部门出台调控措施，落实保供稳价;三是稳增长下，终端需求回升对价格形成一定支撑。